金融红宝书 · 第六卷 · 分支深读

6.5 再融资

上市后的续命与扩张 —— 贵时发股、贱时回购

深读专题：定增/配股/可转债 · 时点套利 · 摊薄计算 · 融资用途

第六卷 · 分支深读 6.5

深读 1：四种再融资工具对比

机制

工具	特点	对市场/老股东
定增	向特定对象发新股，可折价、锁 6~18 月	A 股主流，压力较小
配股	按比例向老股东配售	不参与=被摊薄
可转债	有债底，未来转股	渐进摊薄，接受度高
公开增发	面向全体，要求严	用得最少

深读 2：时点套利——CFO 的核心手艺

算例

算例：公司股价 100 元，拟发 1 亿股。贵时发：融 100 亿；若拖到股价 40 元才发，同样 1 亿股只融 40 亿。同一笔融资，时点错了少拿 60 亿。反过来，股价低时回购：100 亿在 40 元能买 2.5 亿股注销，比在 100 元多买回 1.5 亿股，每股价值提升更大。

口诀：贵时多融资，贱时多回购。这需要对内在价值有独立判断，不被市场情绪带节奏。

深读 3：摊薄怎么算

算例

算例：公司原有 10 亿股、净利润 10 亿 → EPS=1 元。定增新发 2 亿股，净利润不变 → 新股本 12 亿股，EPS=10/12≈0.83 元。每股收益被摊薄约 17%——这就是老股东不喜欢增发的原因。除非融来的钱能赚回更多利润（把分母做大的同时把分子也做大）。

深读 4：看融资的用途

现实

投好项目/并购：若 ROIC>WACC，增发是价值创造；
补流还债：说明经营造血不足，要警惕；
还大股东借款/收购大股东资产：利益输送嫌疑。

一句话：再融资公告看完"融多少股"，立刻看"钱去哪"——用途比金额重要。

深读 5：再融资用途的三层甄别

算例

算例（同样融 20 亿，结局不同）：甲公司 20 亿投新项目，项目 ROIC=12%>WACC=8.7% → 每股价值增厚，好融资。乙公司 20 亿补流还债 → 说明经营造血不足，融资是续命。丙公司 20 亿收购大股东手里的资产（溢价） → 利益输送嫌疑。读再融资公告，钱的去向比钱的金额重要十倍。

跨卷传导："判断贵不贵"用第七卷 DCF 与历史分位；定增对每股收益的摊薄，本质是第五卷股本扩张。

算例（摊薄怎么算）：公司原有 10 亿股、净利润 10 亿，EPS=1 元。定增新发 2 亿股，净利润不变 → 新股本 12 亿股，EPS=10/12≈0.83 元，每股收益被摊薄约 17%。除非融来的钱投进 ROIC>WACC 的项目、把净利润也做大，否则老股东就是纯受损。读再融资，先算摊薄，再问项目赚不赚钱。

算例（贵发贱买）：股价 100 元发 1 亿股融 100 亿；若拖到 40 元才发同样股数只融 40 亿，同样稀释 1 亿股、融资额差 60 亿。反过来，40 元回购注销，100 亿能买回 2.5 亿股。优秀 CFO 的核心动作就是"贵时多融、贱时回购"。

易错：配股让小股东两难——不参与就被摊薄，参与要再掏钱。再融资公告看完股数，立刻看钱去哪。

深读 6：延伸思考（带折叠答案）

思考

为什么好公司往往选择在牛市融资？
答案股价贵，融资成本低
牛市股价高，同样股权能融更多钱、摊薄更少。聪明的公司在市场狂热时"储备粮草"，等寒冬来临时不用贱卖股权。
配股为什么让小股东难受？
答案不参与就被摊薄，参与要再掏钱
配股按比例向老股东要钱，不掏钱则持股比例被稀释、除权后股价下跌。等于强制老股东二选一：继续投钱或接受摊薄。
再融资后 EPS 反而上升，可能吗？
答案可能，若项目赚的利润 > 摊薄
若融来的钱投进高回报项目，净利润增长快于股本扩张，EPS 不降反升。判断再融资好坏的关键：投的项目 ROIC 是否高于 WACC。