7.5 行为金融

传统经济学假设人对"财富总量"的效用是平滑的。卡尼曼/特沃斯基发现：人是相对于"参考点"（通常是买入价/现状）来感受快乐痛苦的，而且：

1. 亏损的痛苦 ≈ 同等盈利快乐的 2 倍（亏 100 的痛 ≈ 赚 200 的爽）。
2. 盈利区人是风险厌恶的（落袋为安，赶紧卖）；亏损区人是风险偏好的（死扛，赌一把回本）。

偏差是系统性的（人人都犯），所以它们会把价格推离价值：

• 恐慌时（羊群+损失厌恶）：好股票被无差别抛售 → 价格远低于价值 → 价值投资者的买点。
• 狂热时（羊群+过度自信）：概念股被爆炒 → 价格远高于价值 → 价值投资者的卖点。
• 动量（信息扩散慢）：好消息慢慢被消化，趋势自我延续 → 趋势派的买点。

知道偏差≠免疫偏差。解药不是"更理性"，而是把规则写死、用机械执行替代临场判断：

1. 事前写好买卖规则：买入理由、止损位、止盈位，全部在下单前定好，写进交易日志。
2. 用自动单：止损单进场即挂，不依赖"到时候我再决定"。
3. 定期再平衡（7.9）：强制"涨多了卖、跌多了买"，对抗贪婪恐惧。
4. 写反面清单：每次买入前，强制写"我可能错在哪 3 条"——治证实偏差。

1. "我学过行为金融，所以我不会犯这些错"——这句话本身是什么偏差？
   答案过度自信偏差

   卡尼曼本人都承认自己会犯。知道偏差≠免疫偏差——大脑的快思考系统在你没意识到时已替你做了决定。唯一的解药是机械规则，不是"我要更理性"。
2. 为什么"别人恐惧我贪婪"的前提是"先估值"，不是单纯反着做？
   答案恐惧的可能是真雷

   2008 年很多公司真的要破产，"恐惧"是理性的。反着做而不估值=接飞刀。正确顺序：先算 DCF/历史分位（7.6/7.7），确认"价格低于价值"，再在恐慌时买入。情绪只提供时机，估值提供依据。
3. 用处置效应解释：为什么散户账户"整体亏"但"卖出去的票平均赚"？
   答案卖掉的是赢家，留下的是输家且越拿越亏

   散户把赚钱的早早卖掉（落袋），亏钱的死扛。统计上：卖出的票平均跑赢（因为都是涨过的），但留下的票继续阴跌。账户整体亏损，是因为"留下的烂仓位"拖累了"卖掉的好仓位"——正确做法相反：截断亏损、让利润奔跑。