金融红宝书 · 第十二卷 · 分支深读

12.3 企业投融资

NPV 与 IRR —— 利率如何决定企业投不投资

深读专题：年金系数推导 · NPV算例全表 · ROIC vs WACC · 啄食顺序

第十二卷 · 分支深读 12.3

深读 1：NPV 公式与年金系数

公式

NPV = −投资 + Σ 年净现金流/(1+r)ᵗ；年金系数=[1−(1+r)⁻ⁿ]/r

r=8%	r=10%	r=15%
5年系数 3.993	5年系数 3.791	5年系数 3.352
6年系数 4.623	6年系数 4.355	6年系数 3.784

深读 2：利率如何杀死企业投资（算例全表）

算例

算例：新产线投资1亿，每年净现金流2500万、持续6年。

r=10%：NPV=2500×4.355−10000=+890万→做；
r=15%：NPV=2500×3.784−10000=−540万→不做。

资金成本从10%升到15%，同一个项目从"值得做"变成"不该做"——这就是央行加息传导到企业投资的最后一环（第一卷1.10落地）。

深读 3：ROIC vs WACC——价值创造的标尺

底层

ROIC > WACC → 创造价值；ROIC < WACC → 毁灭价值

通俗理解：公司用的钱是有成本的（WACC）。如果它赚钱的速度（ROIC）赶不上资金成本，就像贷款理财利率倒挂——做得越多，毁灭越多。很多成熟行业的公司长期ROIC低于WACC，却还在盲目扩张。

深读 4：融资的啄食顺序

规则

顺序	逻辑
①内源（留存利润）	无成本、不稀释，最优先
②债权（贷款/发债）	利息抵税、不稀释股权
③股权（发股）	高估值时发股划算，低估值时该回购

时点判断：高估值发股（同样股权融更多钱）、低估值回购（同样钱买更多股）——融资时点是企业对自家估值的"用脚投票"。

深读 4.5：IRR 算例——让 NPV=0 的折现率

算例

问题：项目投 1 亿，6 年每年回收 2500 万。IRR 是多少？和 WACC 10% 比，做不做？

IRR = 让 NPV=0 的折现率；IRR > WACC 则做

计算：试算 r=13% 时 6 年年金系数≈3.998，2500×3.998=9995 万≈1 亿，NPV≈0→IRR≈13%。IRR 13% > WACC 10%→项目可行；若 WACC 升到 15%，IRR 13% < WACC→否决。NPV 看"赚多少钱"，IRR 看"收益率多高"，结论一致。跨卷：第六卷公司金融、第七卷 DCF 估值。

深读 5：延伸思考（带折叠答案）

思考

为什么风险高的项目要用更高的折现率？
答案高风险要求高回报补偿
风险高→未来现金流更不确定→要求更高回报→r更大→NPV更低。用统一低r折现高风险项目，会高估它（这是投资失误的常见根源）。
净利润很高的公司，为什么可能在毁灭价值？
答案看ROIC vs WACC
净利润是账面，但如果ROIC低于资金成本（WACC），说明赚的钱还不够付资金成本。很多扩张期公司利润表好看，实际在毁灭价值——要算FCF和ROIC。
央行加息如何影响企业投资？
答案r升→NPV降→项目变少
加息→企业资金成本r升→未来现金流折现到今天更不值钱→原本正NPV的项目变负→企业停止投资→经济降温。这就是货币政策传导到实体的微观机制。