金融红宝书 · 第六卷 · 练习与自查

6.10 练习与自查

闭关验证 —— WACC、LBO、五问，全部亲手算一遍

WACC 手算 · 啄食顺序 · LBO 覆盖倍数 · 分红回购对比 · 五问评审

第六卷 · 练习与自查 6.10

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第一部分 · 必做题

练习

计算与概念（先做再核对）：

手算 WACC：股权 50 亿、债务 30 亿、Re=11%、Rd=4.5%、税率 25%。判断预期收益 9% 的项目要不要投。
答案WACC≈8.14%，投
E 权重=50/80=62.5%，D 权重=30/80=37.5%。WACC=0.625×11%+0.375×4.5%×0.75=6.875%+1.266%≈8.14%。项目 9%>8.14% → 投。错因：债务忘乘 (1−25%)。
用啄食顺序解释为什么先内源后发股，举一个信号效应例子。
答案留存→债→股；发股=觉得贵
顺序：留存收益（无成本无信号）→债务（税盾不稀释）→股权（信号最差）。管理层只在股价偏高时发股，市场把增发读成"贵了"而跌、把回购读成"便宜了"而涨。错因：忽视融资行为本身是估值投票。
找一家上市公司 IPO 或并购公告，用五问框架书面评审。
答案逐问过
① 战略？② ROIC>WACC？③ 工具与稀释？④ 最坏扛得住？⑤ 增厚摊薄？任一问"否"就打问号。多数烂交易死在第一问。
计算 LBO：收购 80 亿（自有 20+借 60），年 OCF 10 亿、利息 5 亿，判断覆盖倍数与风险。
答案覆盖 2 倍，缓冲薄
利息保障=10/5=2 倍，刚踩安全线。缓冲薄：现金流下滑或加息立刻跌破 1，债务变绞索。杠杆 4 倍，风险收益同倍放大。
比较分红与回购，各举一例。
答案现金 vs 每股增厚
分红：现金到手、信号明确，但高分红=缺成长机会；回购：注销后 EPS 提升、灵活，但要真注销。不看好后市才分，看好且股价低才回购。

第二部分 · 进阶与小测

进阶

进阶：

找一家近期并购公司，算商誉/净资产，查并购后业绩，验证"七成并购不创造价值"。
答案商誉/净资产 + 承诺完成率
>30% 警惕；对比承诺到期后业绩是否变脸、是否计提减值。到期变脸就是典型失败样本。

计算小测：

借债 1 亿、利率 6%、税率 25%，年税盾多少？
答案150 万
年利息 600 万，税盾=600×25%=150 万；税后债务成本=6%×0.75=4.5%。
Re：Rf=2.5%、市场溢价 6%、β=1.2，Re 多少？
答案9.7%
Re=2.5%+1.2×6%=9.7%。
10 亿股、净利 10 亿，定增新发 2 亿股后 EPS 多少？
答案0.83 元
原 EPS=1 元；新股本 12 亿股，EPS=10/12≈0.83 元，摊薄约 17%。

第三部分 · 闭关自评标准

标准

出关线：WACC 徒手算对（不忘税盾）、LBO 覆盖与回报能复算、五问脱口而出。卡壳→回深读页重算。本卷 6.2 WACC 是心脏：连接第五卷报表与第七卷 DCF，算不准后面估值全错。

下一卷预告：第七卷讲资产定价——CAPM 决定 Re、DCF 用 WACC 折现、β 衡量风险。本卷算清了公司"该要求多少回报"，第七卷用它判断"价格便宜还是贵"。

第四部分 · 错题回炉路径

回炉

错在哪	回炉位置
WACC 算错（忘税盾/权重）	6.2 资本成本深读 3、本页第一题
LBO 覆盖倍数不会算	6.7 杠杆收购深读 3、5
啄食顺序说不顺	6.1 资本结构深读 4
协同 vs 溢价算不清	6.6 并购深读 2

跨卷：WACC 里的 Re 要回第七卷 CAPM；资本结构右边科目回第五卷资产负债表。本卷不孤立，卡住就沿接线回炉。