金融红宝书 · 第四卷 · 分支深读

4.7 结构化产品

可转债·ABS·REITs —— 基础资产的重新组合

深读专题：可转债价值拆解 · 下修/强赎条款 · ABS现金流 · REITs定价

第四卷 · 分支深读 4.7

深读 1：可转债 = 债底 + 转股期权

机制

转债价格 = 纯债价值（债底） + 转股期权价值

算例：转股价 10 元。正股 8 元 → 转股价值 = 100/10×8 = 80 元，转债价格由债底（约 95 元）支撑 = 债性（跌不动）。正股 15 元 → 转股价值 = 150 元，转债跟着涨到 150 = 股性（跟涨）。下有保底上不封顶——但保底前提是公司不暴雷。

深读 2：三个关键条款——读懂转债的"游戏规则"

概念

条款	内容	保护谁
转股价	按 100/转股价比例转股	定价基准
下修条款	股价跌多了，公司可下调转股价	投资者（让转股重新有价值）
强赎条款	股价涨到 130% 触发，公司逼你转股	发行人（截断你的上行收益）

注意："上不封顶"是有折扣的——涨到 130% 强赎条款触发，公司会按约定价逼你转股，截断你的超额收益。可转债是"有限的上不封顶"——买前必须读条款。

深读 3：ABS——把未来的钱提前变现

流程

银行有 100 亿房贷（每月收月供，未来现金流）；
打包成 ABS 卖给投资者 → 银行拿回 100 亿，继续放新贷；
投资者每月收到月供本息。

ABS = 把"未来现金流"打包成可交易的证券　→　本质是提前变现

风险点：一切看底层资产质量。2008 次贷：底层是还不起房贷的人 → 月供断供 → ABS 价值崩塌。评级机构给 AAA 的，底层可能是垃圾——买 ABS 别信评级，信底层（第十卷详讲）。

深读 4：REITs——把一栋楼变成可买的股票

机制

维度	优点	风险
门槛	几百元起买"一栋楼"	—
流动性	场内像股票交易	熊市流动性变差
分红	强制 90% 收益分配	租金下滑→分红降
利率敏感	抗通胀（租金随物价）	利率升→折现率升→估值跌

一句话归类：可转债="债+股"、ABS="债+资产池"、REITs="股+不动产"。看懂底层资产，是看懂一切结构化产品的唯一方法。

算例（REITs 的类债定价）：某 REITs 每年每股分红 0.5 元，市场要求回报率 5% → 合理价 = 0.5÷5% = 10 元。若无风险利率上行，要求回报率升到 7% → 合理价 = 0.5÷7% ≈ 7.1 元，跌约 29%。分子（租金）一分没动，只是分母（折现率）升了，价格照样大跌——这就是"REITs 怕加息"的数学根源，买它要看利率周期。

深读 5：延伸思考（带折叠答案）

思考

可转债"下有保底"什么时候失效？
答案公司信用暴雷时
保底=假设公司能还本付息。公司还不起债（信用危机）→ 债底本身暴跌 → 保底失效。所以买可转债先看正股公司质地——它不是无风险套利，是"低风险偏股"。
ABS 和企业发债有什么区别？
答案还款来源不同
企业债：靠公司整体经营还债。ABS：靠特定资产池（房贷月供）还债，与公司经营隔离（破产隔离）。ABS 的信用不看公司，看底层资产现金流——这就是为什么银行能把房贷打包卖出去。
REITs 为什么怕利率上升？
答案它是"类债券"，定价靠折现
REITs 的价值 = 未来租金流的现值，折现率=无风险利率+风险溢价。利率升 → 折现率升 → 现值跌。它长得像股票，定价逻辑却像债券——买 REITs 要看利率周期。